2025年12月31日，上海恒润达生生物科技股份有限公司（以下简称“恒润达生”）更新科创板招股说明书，正式冲刺上市。此次公司拟公开发行不超过5243万股股票，计划募集资金25.39亿元，分别投向肿瘤免疫细胞治疗产品研发、总部及产业化基地（一期）建设，以及补充流动资金。
值得注意的是，作为一家刚刚实现产品获批、尚未产生主营业务收入的CAR-T细胞治疗企业，其IPO之路布满隐忧——累计亏损逼近10亿元、资产负债率飙升、6亿大额补流合理性存疑、产能闲置多年仍计划扩产、核心技术人员涉嫌同业竞争且专利风险突出，多重争议叠加，让这场上市冲刺备受市场关注。
累计亏损9.82亿，高负债下6亿补流引争议
招股书显示，恒润达生自成立以来，仅一款产品——雷尼基奥仑赛注射液（商品名：恒凯莱）于2025年7月30日获批上市，截至招股书披露日，尚未实现主营业务收入，报告期内持续处于大额亏损状态，资金链持续承压。
财务数据显示，2022-2024年，公司归母净利润连续为负，分别为-2.74亿元、-2.84亿元、-1.88亿元；2025年1-9月，亏损态势未改，归母净利润约为-0.78亿元。截至报告期末，公司累计未分配利润达-9.82亿元，累计亏损逼近10亿元，持续“失血”态势明显。
经营现金流同样堪忧。2022-2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.09亿元、-2.26亿元、-1.41亿元，连续三年为负；2025年1-9月，这一数值仍为-0.52亿元，自身造血能力严重缺失。
与持续亏损相伴的，是资产负债率的急剧攀升。公司合并报表资产负债率从2022年末的20.34%，一路飙升至2024年末的84.76%，负债压力大幅增加；即便2025年1-9月有所回落，仍高达59.35%，财务风险凸显。
在此背景下，恒润达生此次IPO拟将6亿元募资用于补充流动资金，占募资总额的比例近24%，这一比例显著高于同行业10%-15%的常规水平，其必要性与合理性引发市场广泛质疑。
招股书称，补充流动资金主要用于支持研发投入、日常运营及缓解资金压力。但结合公司无主营业务收入、持续大额亏损、高负债的现状，不少市场人士认为，在自身无造血能力的情况下，大额募资补流更像是“借二级市场资金续命”，难以让人信服其资金使用的合理性。值得一提的是，恒润达生的IPO进程并非一帆风顺，截至2025年9月30日，其上市审核仍处于“中止财报更新”状态，此前曾因财务资料过期多次补充提交相关材料。
基地竣工时间存疑，闲置近5年仍计划扩产
除了财务层面的隐忧，恒润达生的产能规划也陷入“自相矛盾”的迷局，备受市场诟病。
据招股书及相关资料显示，恒润达生全资子公司上海恒润达生生物制药有限公司（以下简称“达生制药”）负责建设的上海金山产业化基地（CAR-T细胞制备中心），建筑面积超11000平方米，是公司规划的核心生产基地。但令人疑惑的是，该基地的竣工时间存在三个不同公开口径，可信度存疑：达生制药官网显示其2021年1月正式落成，建设项目验收文件记载竣工时间为2020年12月，而恒润达生在科创板问询回复中却披露为2021年8月。
即便按照恒润达生自身披露的2021年8月竣工时间计算，截至2025年12月招股书发布，该基地已建成近5年。但由于其对应的CAR-T产品HR001直到2025年7月才获批上市，该基地在此期间始终未实现商业化生产与销售，产能利用率为零，大量产能长期闲置，资源浪费严重。
更令人不解的是，在现有产能尚未释放、利用率为零的情况下，恒润达生此次IPO仍计划募资6.03亿元，在上海张江创新药产业基地建设新的产业化基地。截至招股书签署日，该新基地甚至尚未取得募投项目用地的国有土地使用权，扩产计划的可行性备受质疑。
核心人员涉嫌同业竞争，专利风险暗藏
对于创新药企而言，核心技术与研发团队是核心竞争力，但恒润达生在这一领域同样存在明显短板，隐忧重重。
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